第三季度我国经济增速温和趋缓，通胀有短期升温迹象，货币供应量增速维持低位，整体偏紧。以下为详细解读：
1、实际GDP增速温和趋缓，名义GDP增速进入下行通道
2016年四季度以来我国名义GDP表现出极大的韧性，整体窄幅波动，13-17 年期间季度波动幅度在0.3%以内，其中18年二季度GDP增速回落0.1%至 6.7%，预计三四季度GDP增速将稳中偏弱。根据社科院课题组预测，
2018年前三季度中国GDP累计增长6.7%，全年经济增长6.6%左右。
相对实际GDP增速的窄幅震荡，名义GDP增速波动相对显著。15年第四季度17年一季度期间，我国名义GDP高速增长，17年一季度之后名义GDP开始持续回落，目前仍在下行趋势中。
全球范围来看，2018年三季度全球经济仍延续复苏态势，美国经济继续强劲增长，欧元区和日本经济增长弱于美国，我国经济处于温和趋缓态势。
图：名义与实际GDP增速
来源：WIND
2、CPI自5月以来持续上升
5月份以来由于猪肉周期触底回升，此外叠加洪水、房租、原油价格上涨等因素的影响，通胀持续上升，8月份达到2.3%，是近两年除春节以外的单月最大涨幅。猪肉价格的回升主要是贸易战驱动的豆粕等饲料成本抬升，以及非洲猪瘟疫情对去产能节奏的催化，但是考虑到猪肉权重的调降及养殖规模化趋向，猪价回升对CPI的上行压力趋于温和，不会触发货币政策的紧缩倾向。
图：我国CPI月同比走势
来源：WIND
3、广义货币供应增速维持低位
广义货币（M2）是一个经济学概念，和狭义货币相对应，货币供给的一种形式或口径，以M2来表示，其计算方法是交易货币（M1，即社会流通货币总量加上活期存款）以及定期存款与储蓄存款的总和。2018年8月末，广义货币(M2)余额178.87万亿元人民币，同比增长8.2%，去年同期该增速为8.6%，维持17年底以来的略高于8%的低位水平，整体供应偏紧。
图：我国广义货币供应量及增速
来源：WIND
除上述列举的重要宏观数据外，汇率方面在岸人民币第三季度贬值接近3%，最高达到6.933，逼近7元关口；7、8月份房地产开发累计同比增长分别为10.2%和10.1%，处于15年底以来的较高位置；9月份PMI指数为50.8%，较8月份51.3%以及上年同期52.4%有所回落但仍然保持在荣枯线之上，9月份美国PMI指数59.8%，工业指数强劲。
总体来看，第三季度我国经济从去杠杆转向稳杠杆，但经济结构调整仍然将是未来很长一段时间的主线，经济增速大概率合理趋缓但总体风险可控；外部因素方面九月份2000亿美元贸易战清单落地后，市场更多的关注点放在了国内相应政策的对冲上，未来2670 亿美元的开征与否为下一阶段的焦点。
二、2018年三季度市场回顾
整个2018年三季度，上证综指下跌0.92%，深成指下跌10.43%，中小板指下跌11.22%，创业板指下跌12.16%。较二季度相比，跌幅有所变小。28个申万一级行业仅银行、军工、采掘、钢铁上涨，75%的个股下跌，就连上市未满一年的次新股，也有逾8成个股下跌。估值水平、成交量、融资融券余额都呈现下降趋势。
1、指数
1）规模指数
创业指板在一季度有所上升外，二三季度的走势跟其它指数一样呈现下降态势。
来源：WIND
2）风格指数
三季度，沪深300和中证1000呈下降态势，上证50有所上升。
来源：WIND
2.行业涨跌幅
三季度，银行、国防军工、钢铁和采掘出现正增长。其它行业均出现不同程度下跌，医药生物和传媒跌幅靠前。
来源：WIND
下表是2018年三季度申万一级行业涨跌幅前四名统计。
来源：WIND
3、估值水平
2018年前三季度，上证、深证和中小板的估值水平呈下降趋势，创业板
在二季度估值水平有所上升，三季度也呈下降趋势。
来源：WIND
大部分行业PE估值水平前三季度呈下降趋势。三季度，估值水平排名
前三的行业分别是汽车、医药生物和计算机。
来源：WIND
4、市场流动性
1）A股成交量
2018年前三季度成交量呈下滑趋势。
来源：WIND
2）融资融券
2018年前三季度两融余额呈下滑趋势。
来源：WIND
三、2018年三季度重要事件回顾
1.中美贸易战
美国对中国货品的征税目前已经进行了三轮，具体情况见下表。
|
轮次 |
时间 |
美国对中国 |
中国对美国 |
|
第一轮 |
7月6日 |
340亿美元货品加征25%的关税 |
340亿美元货品加征25%的关税 |
|
第二轮 |
8月23日 |
160亿美元货品加征25%的关税 |
160亿美元货品加征25%的关税 |
|
第三轮 |
9月24日 |
2000亿美元货品加征10%的关税； 2019年1月1日，税率提高到25% |
600亿美元货品加征5%-25%关税 |
三轮征税过后，如果中国针对美国农民或其他行业采取报复措施，美国将会立即对另外约2670亿美元的中国产品加征关税。以下为美国三轮贸易制裁所涉及的行业占比：
来源：USITC
同样，中国决定对原产于美国的 5207 个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，自2018年9月24日12时01分期实施。
综合来看，随着中美双方互相加征关税，中美贸易摩擦陷入长期化。值得注意的是，虽然9月份中美双方互征关税，但市场走势并没有受到非常大的冲击。实际上，中美贸易摩擦虽然仍在继续，而谈判前景也不太明朗，但对市场的边际影响已经明显减弱。后续需观察贸易摩擦对经济的中长期影响。
2.三季度国家出台的政策
政策一：减税降负
9月初，国务院常务会议就提出按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策；抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担；财政部、税务总局也印发《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》，将对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。
解读：减税降费政策为促进企业轻装前行、推动实体经济转型升级以及增强社会创造力营造了良好环境。
政策二：建立促消费体制机制
9月20日中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，要求完善促进消费体制机制，以消费升级引领供给创新、以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强，实现更高水平的供需平衡，居民消费率稳步提升。
解读：消费机制的建立会拉动内需和促进经济发展。
政策三：下调部分关税
在对外开放方面，李克强总理9月中旬表示今年将进口和出口整体通关时间、进出口监管证件再压减 1/3 并降低通关费用，明确要求要推进更高水平的贸易便利化，也要进一步降低进出口企业成本。随后在 9月26日的国务院常务会议上明确提出，11月1日起下调 1585 个税目工业品等商品进口关税税率，关税总水平将由上年的 9.8%降至 7.5%。
解读：关税下降将推动进出口贸易的发展。
整体来看，面对中美贸易摩擦长期化的压力以及经济增速的适度放缓压力，国内政策面继续转向积极，特别是在对外开放、财政减税降费、扩内需提消费等方面加大了政策引导力度，国内相关政策在10月份有望逐步落地，对于稳定经济、稳定信心、稳定市场起到积极作用。譬如，在财政政策方面，随着专项债的密集发布，积极财政政策有望在10月份和四季度发力，基建补短板力度有望提升；而10月份修订后的个税改革将正式实行对减轻居民赋税，提升消费水平有所帮助；鼓励外商投资以及关税税率的下调也对吸引外资、扩大进出口贸易带来积极作用。国内政策面预计将继续保持偏暖格局，对市场带来积极影响。
四、2018年四季度A股市场展望
外部影响方面，四季度中美贸易战及去杠杆的影响将边际减弱，但是美国中期选举也是一个重要的时间窗口，需谨防贸易摩擦升级风险。
内部政策方面，三季度包括全国人大、国务院、税务局、银保监会等在内的国家重要部门密集出台减税降费等促消费相关政策，未来可以关注相关板块动态。
整体来看，目前我国A股市场估值整体处于历史较低位置，低流动性以及情绪低迷周期仍将是短期内A股面临的较大问题，但是长远来看，随着我国经济结构调整的逐步推进以及外部环境影响的边际减弱，市场的全面回暖只是时间问题。在宏观层面转暖，流动性趋紧态势缓解，贸易战影响边际减弱的情况下，医药、消费等防御性较佳的板块中部分被错杀的优质个股仍有较高投资价值。