——市场虽缓慢下行，但无系统性风险

（2018.04.23—2018.04.27）

栏目	主要内容
抱朴观点	市场缓慢下行，但不存在系统性风险的基础，可精选个股；
宏观经济	1.    1-3 月规模以上工业企业利润增速回落； 2.    美国赴华贸易谈判--中美贸易战步入务实谈判阶段；
利率汇率	1.    货币利率：资金面有望改善； 2.    利率债：资管新规落地，回调即可配置； 3.    外汇市场：人民币维持升值区间；
商品市场	1.    黑色系：整体偏强，多空交织； 2.    能化板块：延续反弹，变数仍多； 3.    有色金属：先抑后扬，震荡偏强； 4.    贵金属：再度转弱，不确定性强；
股票市场	1.    小长假来临，资金无心恋战； 2.    上方压力明显，市场正在缓慢寻底；
政策梳理	货币、财政、各部委

一、抱朴容易观点

本周市场维持弱势，诸多标志性白马蓝筹股，因业绩的不同程度预期差，出现了闪崩跌停的情况，足见市场情绪的脆弱。各大指数维持弱势震荡，叠加五一小长假的来临，资金无心恋战。

美国贸易代表团于5月3日或4日到访北京，贸易战即将步入务实谈判阶段，但对方代表团人员鹰牌居多，来者不善，谈判局势依然不容乐观。

上证指数弱势格局形成，短期不具备走强的条件，但市场当前也不存在出现系统性风险的基础，市场缓慢寻底，2638低点不会被跌破，2800-3000点一带具有强支撑，6月份MSCI入市在即，可以耐心等待市场探明底部，不急于加仓，逢低布局，精选个股。

二、宏观经济

1、1-3 月规模以上工业企业利润增速回落

1-3 月规模以上工业企业利润 15533.2 亿元，同比增长 11.6%，较 1-2 月回落 4.5个百分点。

2018 年 1-3 月工业企业利润回落源于量价齐跌。从量看，1-3 月工业增加值、发电量 边际放缓，耗煤量有所回落。从价看，3 月 PPI 持续回落。随着企业陆续复产，二季度工 业生产有望恢复，叠加二季度 PPI 可能转向企稳，短期内工业生产和价格对工业企业利润上行有支撑，工业企业利润有望回暖。

2、美国赴华贸易谈判--中美贸易战步入务实谈判阶段

据彭博报道，美国财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽、首席经济顾问库德洛以及贸易顾问纳瓦罗将于5月3日或4日到访北京，与中国就贸易问题进行磋商。中美贸易争端在经历一番争锋相对后，当前正步入务实谈判阶段。预计谈判的过程将是曲折而艰难，对谈判的结果持谨慎乐观态度。美国谈判代表：

莱特希泽：一直以来都是对华鹰派。他指责中国的不公平贸易行为，赞扬里根的保护主义，建议美国应对中国提起更多诉讼。2017年8月他提出了对中国的“301 调查”，并全权负责调查。

纳瓦罗：鼓吹中国威胁论，最彻底的对华鹰派。在《即将到来的中国

战争》与《致命的中国：直面巨龙》中，他大力宣扬中国威胁论。纳瓦罗主张征收关税，拒绝贸易协定，大幅增加军费开支，加强与台湾的军事联系。他认为中国相对于美国的竞争优势，很大程度上源于中国不公平的贸易行为。

    库德洛：从自由贸易支持者逐步向对华强硬转变。在被任命为首席经济顾问之前他支持自由贸易，但被任命后，他表示支持特朗普对钢铁和铝的关税措施。尽管通常而言他不赞同关税，但将对中国在国际贸易中采取强硬立场。他指出中美之间贸易冲突的根源是中国不遵守贸易规则。

姆努钦：对华贸易态度偏温和，强调贸易互惠。姆努钦表示愿意通过谈判解决美、中贸易纠纷，预计不会就此与中国发生贸易战，但不排除贸易争端进一步升级的可能。4 月 9 日，姆努钦指出对中美两国在实施任何关税之前达成协议持“谨慎乐观”态度。他补充强调说，“美国正寻求互惠待遇，这与保护主义无关”。

三、利率汇率

1、货币利率：资金面有望改善

1）上周资金面偏紧。上周央行公开市场净回笼，在25日降准实施之前，资金十分紧张，直到降准实施后资金面紧平衡。具体来看，逆回购投放2500亿，逆回购到期5200亿，整周公开市场净回笼2700亿；R007均值上行90BP至4.71%，R001均值上升29BP至3.30%。

2）资金面有望改善。由于影子银行监管加强导致表外融资持续回落，加之资管新规落地后，为了降低表外回表对实体经济的流动性冲击，货币政策由中性偏紧回归中性的趋势将更加明朗，资金供需将趋势性改善。随着跨月因素消除，5月初资金有望改善。

2、利率债：资管新规落地，回调即可配置

1）上周债市回调。上周由于资金面紧张、美债突破3%的关键位置，债市回调。具体来看，1年期国债收于3.0%，较前一周下行1BP；10年期国债收于3.62%，较前一周上行10BP。1年期国开债收于3.77%，较前一周上行15BP；10年期国开债收于4.42%，较前一周上行6BP。

2）资管新规靴子落地。资管新规于4月27日靴子落地，且正式文件较征求意见稿明显放宽，具体包括过渡期延长、摊余成本法可适用于非标等资产、分级产品设计要求放宽，降低存量处置风险。但打破刚兑、净值管理、消除嵌套等核心原则未改。未来信贷回表仍是大势所趋，后续理财规模趋降，资管机构短期阵痛难免，但资管业务回归业务本源。

3）回调即可配置。资管新规一直是债市的悬头之剑，落地有利于稳定市场预期。对于后续债市走势，我们认为债牛趋势确认，短期回调则是配置良机。短期来看，4月以来经济和通胀下行的势头放缓，美债创新高，再加上近1个多月债市上涨过快、监管落地或带来短期调整。中长期来看，实体经济去杠杆和融资需求下滑改善资金供需，推动利率的趋势性下行。

3、外汇市场

美元指数，周涨1.41%至91.53，低位抬头；欧元兑美元EUR/USD，周跌1.28%至1.2131；美元兑日元USD/JPY，周涨1.32%至109.06；美元兑人民币USD/CNH,周涨0.65%至6.3206，人民币维持升值区间。

 

四、    商品市场

 

1、黑色板块

本周黑色板块延续反弹，整体偏强。后市看，短期反弹，但高度有限。中长期影响因素复杂，投资、消费、产能、资金、宏观态势交互影响，黑色震荡难免。

2、能化板块 

受原油偏强带动，本周国内能化板块总体略强。后市看，短期多数能化品或将延续反弹，但受到国内需求和产能限制，以及资金操作倾向影响，能化品后期变数仍多。

3、有色金属板块

与国际市场相似，本周国内有色板块先扬后抑，走出小幅回调行情。后市看，短期受制美元因素，有色或存调整，但中长期多品种延续供应偏紧结构，后期市场仍望震荡偏强。

4、贵金属板块

本周国内贵金属再度转弱。但伊朗等局地地缘政治变数仍在，全球通胀预期升高，贵金属影响因素复杂多变，中期看，变数仍多，震荡难免。

五、股票市场

1、股票市场：本周市场属于反攻失败，最终上证综指小幅上涨0.35%，创业板下跌0.94%。

本周周二市场迎来大幅反弹，主要是周一国家政治局会议中，提到未来要发展股市、债市、汇市、楼市。首次消息提振，周二市场活跃度提升，上证50带领大盘止跌回升。但是周二晚间，美股低开低走，同时贸易战的阴霾还没有散去，市场人气很快散去。总的来看，本周属于弱势震荡。

涨跌幅（%）	上证综指	深证成指	中小板指	创业板指
本周	0.35	-0.81	1.28	-0.94
上周	-2.77	-2.60	-2.29	-3.11

2、风格指数：本周风格表现不明显，大盘股小幅上涨，中小盘股小幅下跌。

涨跌幅（%）	沪深300	上证50	中证1000
本周	-0.11	0.23	-0.29
上周	-2.85	-2.90	-2.76

3、行业表现：本周，医药股表现非常强势。从细分领域看，创新药、疫苗、医疗器械、医疗服务的龙头均有不错的表现，以恒瑞医药、长生生物、乐普医疗、爱尔眼科为代表的个股涨幅靠前。

相反，本周食品饮料与家用电器表现靠后，原因是在一季报与年报公布的时间窗口，市场情绪较为谨慎。特别是格力的暂停分红与伊利的业绩表现不及预期，使得行业出现调整。

4、融资融券余额：本周融资融券余额变化不大，基本与上周五是同一个水平。两融余额在周四有明显的降低，可以看到，整个市场的情绪还是偏谨慎。

单位（亿元/亿股）		沪深两市融资 (频率:日)		沪深两市融券 (频率:日)
截止日	沪深两融余额	融资余额	期间买入额	融券余额	融券余量
2018-04-26	9,913.93	9,860.84	359.09	53.09	6.38
2018-04-25	9,924.36	9,869.53	345.39	54.83	6.51
2018-04-24	9,912.31	9,855.97	392.16	56.34	6.75
2018-04-23	9,926.83	9,872.48	344.82	54.35	6.72
2018-04-20	9,914.93	9,860.37	366.06	54.55	6.70

六、政策梳理

1、货币政策

日期	来源	主要内容
-	-	-

2、财政政策

日期	来源	主要内容
-	-	-

3、各部委

日期	来源	主要内容
2018-4-24	中央政治局会议	更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资成本； 更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革；推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展
2018-4-25	国务院	务院印发政务公开工作要点称，牢牢把握推动高质量发展的根本要求，大力实施乡村振兴战略、积极扩大消费和促进有效投资
		国务院常务会议决定再推出七项减税措施，支持创业创新和小微企业发展，预计全年将再为企业减轻税负600多亿元
2018-4-25	人民日报	习近平指出，国家要强大、民族要复兴，必须靠我们自己砥砺奋进、不懈奋斗。我们要靠自己的努力，大国重器必须掌握在自己手里。要通过自力更生，倒逼自主创新能力的提升。
2018-4-25	工信部	将抓紧实施载人航天、月球探测、北斗导航、高分专项等重大工程
		中国将加快核心科技的突破，欢迎境外企业投资中国第二期国家集成电路产业基金，中国在芯片设计和相关人才招募方面落后对手
2018-4-27	商务部	针对美国对进口钢铁和铝产品采取“232措施”，中方于4月5日将美方有关做法诉诸世贸组织争端解决机构
		会同相关部门抓紧研究河北自贸区总体方案
2018-4-24	住建部	住建部表示，将加强对房地产市场的监控，整顿房地产市场秩序
2018-4-24	重庆市	重庆移动5G试验网开通，标志着重庆5G网络商用化之路开始正式起步
2018-5-1	国家卫生健康委	自5月1日起，进口药品实行零关税，对已纳入医保的抗癌药实施政府集中谈价、采购以及对未纳入医保的抗癌药实行医保准入谈判。对进口抗癌药品，减按3%征收进口环节增值税。