当前位置:首页 >> 资讯中心 >> 财富隆中对

抱朴容易2018半年度报告

发布者:admin  点击:1183  时间:2018-07-16 17:31:40

核心观点

站在2018年中,我们结合经济周期、金融周期(债务周期)、中美贸易战,回顾过去。看清趋势,才能不惧未来。市场整体的走向不容乐观,但结构性的投资机会仍然充满希望。

经济周期。当前中国处于“总量企稳,结构复苏”的阶段,经历增速换挡、经济结构调整的L型筑底过程。

金融周期。当前中国处于本轮金融周期的顶峰,流动性退潮,信贷风险持续上升、信贷投放不能支持实体经济发展。由于广义流动性收缩,大类资产没有系统性机会,同时信用收缩会通过固定资产投资、去库存等增加经济下行压力。

债务周期。17年末全社会债务率达到242%,比08年翻了一番,达到了长期债务周期的顶点,要理解中国的未来,应该思考中国如何从高债务的陷阱当中走出来。政府的应对是:去杠杆(降低主动举债的速度、收缩货币供给)、补短板(发展新经济)。

中美贸易战。具有长期性和日益严峻性,中国需要赢得时间窗口来去杠杆、推动供给侧结构性改革和转型高质量发展。

A股行情回顾与展望。由于广义流动性收缩,大类资产没有系统性机会,同时信用收缩会通过固定资产投资、去库存等增加经济下行压力。未来几年,新科技、新消费、高端制造等新兴产业有望发展成我国的支柱产业,届时 A 股将迎来一批新兴企业的迅速崛起。

国企改革。中国经济发展到今天,已经到了深水区,要想解决当下的问题,就要推动国有企业的改革,理顺央地的财税关系。大量国企上市公司具有长期的技术研发积累,在充分竞争市场中暂时落败,资产面临流失,由于行政效率较低难推行,一旦出台细则,二级市场出现标杆企业,整体市场偏弱的情况下,政策驱动的行情可能一触即发。

一、 经济周期

1、历史回顾

经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。我国90年代以来,通过实际 GDP 和 CPI 的同比增速为参考指标可以分为三个周期:1990-1999年、2000-2009年、2010年以后。从产业演进的角度,可以分为轻工业发展为主导、重化工业快速发展阶段、金融地产“大象起舞”阶段。


2、新时代下的经济周期:从投资拉动到消费升级

习总书记在十九大报告中提出新时代,这并不仅仅是政治时代,还是一个长的经济周期。当下正处于经济结构转型期,经济周期的主要决定因素发生变化,传统的投资指标对经济周期的代表性弱化,消费、服务对经济周期的影响力量正在边际上升。消费能力方面,房地产杠杆率的控制和居民储蓄率的降低有望进一步推动消费升级。

3、总量企稳,结构复苏

当前我国的经济周期处于“总量企稳,结构复苏”的阶段。在经济L型筑底的过程中,增速换挡、经济结构调整的情况下,会出现GDP增速质量新5%比旧8%好的情况。

从2016年开始,统计局正式把研发支出计入到了GDP,新经济也被纳入了GDP,从17年开始,代表新经济的信息服务业增加值出现了高速增长,目前增速接近30%。



未来几年,新科技、新消费、高端制造等新兴产业有望发展成我国的支柱产业,届时 A 股将迎来一批新兴企业的迅速崛起



二、 金融周期

1、 金融周期顶部:流动性退潮

金融周期即金融变量扩张与收缩导致的周期性波动。中国金融周期下行存在的问题:信贷风险持续上升、信贷投放不能支持实体经济发展。

中国目前处于本轮金融周期的顶峰。由于表外收缩和影子银行业务收缩,社融大幅下滑,广义货币供应量增速处于历史低位,风险的演化往往是非线性的而不是线性的。


由于广义流动性收缩,大类资产没有系统性机会,同时信用收缩会通过固定资产投资、去库存等增加经济下行压力。但如果处理得当,用短期阵痛赢得长期平稳健康发展,去产能、去库存、去杠杆等经济金融领域系统充分出清以后,资产负债表修复,经济有望逐步具备再出发能力,启动新周期。

2、 债务周期:去杠杆、补短板

债务周期决定了经济波动。一个人生产了多大价值,就可以享受多少消费。但有时候人们会忍不住举债消费,这样在短期会得经济变得更好,但一旦开始还债,经济就会变得更差。

金融危机之后我们的经济加过了三次杠杆,第一次是在09/10年,主角是企业部门加杠杆;第二次是在12/13年,主角是政府部门加杠杆;第三次是16/17年,主角是居民部门加杠杆。

过去每一次到了债务的下行期,由于经济通胀回落,往往过一段时间政府就会重新开始放水,刺激经济再度举债。问题是经过了三轮短期债务周期之后,中国的所有经济部门从企业、政府到居民都举借过了债务。目前中国经济整体债务率达到了历史最高点,17年末全社会债务率达到242%,比08年几乎翻了一番。因此中国正在面临美国08年以及日本90年一样的挑战,也就是达到了长期债务周期的顶点,要理解中国的未来,应该思考中国如何从高债务的陷阱当中走出来。

3、 应对:金融去杠杆与供给侧改革

供给侧改革即降债务的尝试:

15年降成本:利率下降、股债双牛;

16年去产能:商品大涨;

17年去库存:三四线地产大涨、家电销售强劲;

18年:去杠杆、补短板。

在降债务的大背景下,供给侧改革应运而生。15年是供给侧改革元年,

那一年提出来降成本,其实就是降利率,结果是股市债市短期双牛。过去的两年,通胀是资产配置的主线,白酒、钢铁、煤炭等大涨源于通胀上升,银行和保险股的上涨源于通胀上升带来的利率上升。但是通胀并非凭空出现,而是政府通过去产能、去库存主动推升出来的。

问题是利率也降了、通胀也起来了,但是中国的债务率还在创新高,原因是利率低、通胀起来大家更加愿意举债。

所以要想解决中国的债务问题,只剩下两个方法:一个是债务减记,也就是降低主动举债的速度,对应去杠杆。另一个是提高实际收入,因为通过通胀提高名义收入是无效的,而这对应补短板

4、去杠杆

18年政府表示要打赢三大攻坚战,其中防范金融风险放在首要位置。央行在17年末的货币政策报告中明确表示,目前8%左右的货币低增速可能成为新常态。

CPI高点已现,PPI趋势下降。在过去两年,通胀预期明显回升,体现为PPI的大幅上涨。但进入18年以来,CPI依旧保持低位,而PPI趋势下降,意味着通胀压力在逐渐回落。央行公布的储户通胀预期指数在18年1季度创下2年新低,其实意味着通胀预期正在下降。无论是货币融资增速的下滑,还是GDP名义增速的回落,都预示着通胀预期正在下降。

5、补短板

2018年3月全国两会《政府工作报告》中明确将“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”列为18年供给侧结构性改革首要目标,而最新的政治局会议明确加强关键核心技术攻关、积极支持三新企业发展。均标志着供给侧改革的重心已经转向补短板,壮大经济新动能。



由于不再靠举债来稳增长,意味着融资需求趋势性下降,利率趋势性回落。这也就意味着创新和债市是未来中国长期值得看好的两类资产。


三、 中美贸易战

7月6日中美贸易战正式打响第一枪,对于中美双方如此快速、如此强硬、如此大规模开打贸易战,国内外媒体和市场一开始出现了集体性误判。

史蒂夫•班农(特朗普核心智囊)在日本东京的演讲《中国摘走了自由市场的花朵,却让美国走向了衰败》,已经清晰地传递了特朗普政府的理念以及对中国的态度。他认为:

中国的19大报告计划有五个方面,他们实际上是在规划未来几年控制世界的主导地位。第一是制造业2025,将使中国在21世纪里统治全球的制造业;第二是一带一路,地缘政治的扩张主义;第三个是5G网络,在科技技术上占主导地位;第四是金融技术,未来没人能够将中国和中国的体系从全球资金市场中赶出去;第五是开始用人民币,中国要让美元失去储备货币地位。

贸易战展望:短期边打边谈,以“升级—接触试探—再升级—再接触试探—双方妥协”的逻辑演化,打是为了在谈判桌上要个好价钱,斗而不破。但中长期随着中美经济实力的此消彼长和经贸竞争性的增强,贸易摩擦具有长期性和日益严峻性

如管控失当,中美贸易战全面升级,不排除后续扩大到金融战、经济战、资源战、地缘战等,美方将动用其二战以来建立的霸权体系从贸易、金融、汇率、军事等全方位遏制中国崛起。

中国需要赢得时间窗口来去杠杆、推动供给侧结构性改革和转型高质量发展。务必保持清醒,继续谦虚学习、韬光养晦,坚定不移推进改革开放。

四、 A股投资策略

1、 上半年行情回顾

年初指数先后以地产股、周期股和银行股的拉升加速从3300赶顶至3587点阶段。1月29日-2月8日全球股市见顶开始快速杀跌,A股从3500点杀跌至3000点附近,主要是权重、周期股和白马股集体崩盘。2月8日-5月23日之后开始以创业板各小盘股热点为主的轮动性反弹,期间经历3月23日开始的历史性黑天鹅事件“中美贸易战”,指数震荡,热点快速轮动。5月30日之后,受经济数据较差、贸易战反复发酵及人民币大幅贬值等利空影响,两市进入下跌,沪指跌破3000点最低至2691点,1月以来整体跌幅高达24.97%。


2、 拥抱大创新

中国经济处于转型阶段,去杠杆、补短板就是要把资金从金融地产引向新兴产业,实现经济结构的升级。未来几年,新科技、新消费、高端制造等新兴产业有望发展成我国的支柱产业,届时 A 股将迎来一批新兴企业的迅速崛起。

研发创造价值。美国著名的亚马逊公司,其市值高达7500亿美元,持续亏损了20年,到2017年才30亿美元净利润,换算成PE高达200多倍,为什么市场给予它这么高的估值?一个重要原因或在于17年其投入了226亿美元进行研发,亚马逊的研发不仅给股东创造价值,也直接创造GDP,相比16年,亚马逊的研发费用增加了65亿美元,如果将这一笔新增研发费用直接计入GDP,差不多相当于美国17年新增7600亿美元GDP的1%。

今年中国的成长股领涨,被讽刺为泡沫,很多人已经开始把买银行和地产股当做是价值投资。把买成长股当做投机,这种观点可能是大错特错,正在错失中国经济转型的重大机会。今年在创新药、半导体、软件等行业的上涨,都是研发投入占比较大的行业。

3、 国企改革

改革开放是决定当代中国命运的关键抉择,经济体制改革是全面深化改革的重点,国企改革又是经济体制改革的核心。国企改革的践行,关乎国家战略的实行,关乎中国政治和经济发展的未来。

顶层设计,推动改革;客观困境,倒逼改革;资本市场,助力改革。


整体金融去杠杆的环境下,各级地方政府债务合计达40万亿,中央政府明确表示不救助,中国社保基金缺口10万亿,各级政府具有充足的动力推动改革。大量国企上市公司具有长期的技术研发积累,在充分竞争市场中暂时落败,资产面临流失,由于行政效率较低难推行,一旦出现出台细则,二级市场出现标杆企业,整体市场偏弱的情况下,政策驱动的行情可能一触即发。




重要声明

抱朴容易官网所发布的文章或其他内容是基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更;在不同时期,可发出与这些信息所载资料、意见及推测不一致的内容。文章或信息均免费提供,除运营商、网站自行产生的流量及其他费用外,不收取任何其他费用。文中信息或意见不构成任何投资操作建议,不构成任何销售要约,抱朴容易不对此提供任何担保。





关于我们 · 投诉建议 · 友情链接

版权所 Copyright(C)2016 抱朴容易 粤ICP备16071431号-1 名远科技